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行业角度 1.供给侧出清、大浪淘沙，竞争格局改善，疫情后有望实现量价齐升；叠加疫后线下消费场景恢复与酒店行业高经营杠杆特性，需求复苏带来确定性的利润弹性。 2.龙头公司市占率提升，连锁品牌加速供给侧整合、马太效应凸显，龙头公司将享受估值溢价与业绩的戴维斯双击。 3.行业兼具周期与成长双属性。就周期性而言，RevPAR降幅收窄为估值修复起点；经营模式迭代、品牌矩阵完善、高端化升级、下沉市场拓展提供成长空间。 4.行业趋势：（1）连锁化率不断提升，但尚有较大提升空间；（2）下沉市场空间广阔，龙头品牌酒店加快低线城市布局；（3）轻资产模式加速布局。 公司角度 1.现有优势 （1）产品：目前已形成较为完备的产品矩阵、并不断升级创新，满足多元化需求。 （2）品牌价值：在所属领域已具备口碑效应，品牌价值有利于增厚利润率；消费者对品牌的信任提升用户粘性。 （3）管理层：务实、具备前瞻性，准确判断周期且敢于在周期底部逆势扩张，紧跟消费趋势变迁及时升级产品矩阵，重视数字化运营与自有流量的培养提升盈利能力等。 （4）运营效率：技术赋能、IT系统行业领先，管理效率高；会员体系搭建自有流量，提升盈利能力；EBITADA 率业内领先。 2.未来看点 （1）业务模式：着重拓展轻资产加盟模式，提升盈利与抵御周期能力。 （2）经营战略：发力中高端市场；下沉市场拓店；产品结构性升级。 盈利预测 1. 经营数据方面，ADR疫情期间表现坚挺，2022年Q1至Q3，基本超越19年同期水平（3Q22华住ADR较19年增3.7%）；OCC华住恢复情况为行业最优，3Q22较19下降11%。随着OCC恢复，结合中高端化与行业供需关系错配带来的ADR提升，RevPAR有望实现量价齐升。 2.新开酒店数量方面，预计公司2023、2024 年新增1200家店酒店。 3.盈利能力方面，（1）毛利率，鉴于公司租金及人力等成本相对刚性、加盟营收占比持续提高考虑，毛利率与EBITDA利润率将得以优化。 估值分析 1.行业角度：估值中枢受行业周期性影响。目前行业位于震荡筑底期，供给侧出清需求受限，随着疫情稳定市场复苏预期进一步高涨， 乐观情绪预期蔓延。 2.公司角度：华住具备相对完整的产品品牌矩阵、优秀的管理层、优质物业资源、拥有品牌溢价、领先行业的会员体系、数字化赋能业界领先的经营效率，且公司逆势扩张、布局高端市场、加速地区发展，在行业修复的趋势下，公司将享受一定的估值溢价，推动估值上行。 风险提示 1.疫情反复风险：疫情反复超预期限制商务及旅游度假需求复苏，影响酒店正常经营；2.宏观经济波动风险：宏观经济下行压力，影响行业周期，行业整体景气度下行；3.酒店行业竞争加剧风险：行业龙头纷纷扩张，疫情后单体酒店出清连锁酒店抢占市场份额，若供给增量大于需求增量，行业竞争将进一步加剧，公司将面临经营压力；4.门店扩张不及预期：下沉市场消费能力与消费需求具有不确定性；高端市场面临国际酒店品牌竞争。【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。