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收入端预计重回增长，利润率有望维持稳定。收入端，23Q1是疫情政策转向后的首个完整季度，疫情过峰背景叠加线下流量逐渐恢复，公司GMV与营收有望迎来温和复苏。我们预计23Q1公司营收261.6亿元/YoY+3.6%（增速预测符合前期公司指引0%~+5%）。毛利端，公司继续深耕好货战略，我们预计23Q1毛利率20.5%/YoY+0.7pct，同比小幅改善。费用端，23M1履约端仍受疫情过峰的一定扰动，但2~3月物流效率逐步向好，叠加单量回升带来经营杠杆，综合考虑预计23Q1公司履约费用率同比持平；随着疫后消费情绪逐渐回升，我们预计公司在营销获客端将适度扩大预算，预计23Q1销售费用率同比+0.3pct。利润端，我们预计公司23Q1 Non-GAAP净利润14.8亿元/YoY+4.2%，对应净利率5.7%/YoY持平，盈利能力保持稳定。消费迎来疫后复苏新阶段，关注大盘表现与公司拐点。随着疫情政策不确定性消弭，我们更关注国内宏观环境景气度及消费者意愿对于公司业绩的beta影响。2023年1~2月社零/实物电商零售额累计同比分别为+3.5%/+5.3%（国家统计局），1~2月快递业务量累计同比+4.6%（国家邮政局）。考虑到2022年3月散点疫情下的低基数（22M3社零当月同比-3.5%），随着线下流量恢复，我们对2023年3~6月消费市场同比修复幅度更为乐观，穿戴类消费需求复苏有望收获弹性。当前时点，我们对全年服饰鞋包等唯品会核心品类复苏节奏保持相对乐观态度，建议持续关注公司基本面改善拐点。风险因素：管控放开后疫情扰动的时间与空间范围超出预期；消费需求复苏进程慢于预期；互联网及电商行业监管趋严；电商平台竞争加剧导致公司业绩释放低于预期。

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