投资事件
1)2022 年,公司实现总收入9.04 亿元,同比增长83.69%;归母净利润1.49 亿元,同比增长8.21%;扣非归母净利润1.37 亿元,同比增长13.55%;毛利率27.00%,同比下降13.58 个百分点;净利率16.49%,同比下降11.5 个百分点。
(相关资料图)
2)2023 年第一季度,公司实现总营收1.57 亿元,同比增长5.60%;归母净利润0.28 亿元,同比增长1.48%,环比增长1.86%;扣非归母净利润0.18 亿元,环比增长9.22%。
投资要点
包覆材料出货高增,受产品结构和原材料价格上涨影响利润率承压公司22 年营收9.04 亿元,同比高增83.69%,主要系下游负极材料市场整体保持较快增长态势,带动公司主副产品销售收入实现较大增长,22 年实现负极包覆材料销量32126吨,同比增长41.31%;归母净利润同比增长8.21%,增速不及收入主要系:1)总体销售结构变化:公司贯彻一体化布局,低毛利的裂解萘馏分产品2022 年收入占比为26.62%,同比增长13.19 个百分点。2)原材料价格波动:因22 年整体石油价格大幅上涨,公司核心原材料乙烯焦油和古马隆树脂的价格均呈现上涨趋势,乙烯焦油22 年平均采购单价达4642.32 元,同比增长37.65%,公司主动承担原材料价格上涨的压力,22 年毛利率27.00%,同比下降13.58 个百分点。
行业受益动力、储能需求及快充趋势,出货量有望持续高增受益于动力及储能端的带动,根据GGII,22 年中国锂电池负极材料市场出货量为137 万吨,同比增长90.3%。根据EVTank,全球负极材料出货量在25 年和30 年将分别达到331.7 万吨和863.4 万吨,在负极需求和快充趋势下,包覆材料需求有望以超越下游负极行业增速增长。公司生产的包覆产品的结焦值上限普遍较高,喹啉不溶物及灰分含量较低,拥有更高附加值空间,积累了四大类、十余种不同品类的负极包覆材料产品,是行业内少数可覆盖主流软化点范围的企业,公司与负极龙头贝特瑞、杉杉、江西紫宸等合作长达5-10 年,同时积极开拓海外市场,目前负极包覆材料产能4 万吨/年,在建产能1.5 万吨/年,伴随新增产能投放,全球出货量有望持续提升。
专注原材料和生产工艺改良,一体化布局强化竞争优势公司大连信德碳材料“年产3 万吨碳材料产业化升级项目”一期年产1.5 万吨项目已于2022 年11 月顺利投产,该项目将原料端向上游延伸至乙烯焦油,具有一体化产能优势,在不断提高生产效率的同时,确保产品品质的稳定,公司通过专注原材料和生产工艺改良,一体化向上延伸布局,强化竞争优势。
盈利预测及估值
下调盈利预测,维持“增持”评级。锂电负极包覆龙头,一体化扩产强化龙头地位。考虑到原材料上涨影响盈利能力,我们下调公司23-24 年盈利预测,预计23-24 年归母净利润为2.53、3.63 亿元(23-24 年下调前分别为3.17、4.58 亿元),新增2025 年归母净利润预测为4.94 亿元,对应EPS 为3.73、5.34、7.27 元/股,当前股价对应的PE 分别为21、14、11 倍。维持“增持”评级。
风险提示
行业竞争加剧,原材料价格上涨,全球新能车销量不及预期。
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