国内狂犬疫苗龙头康华生物（300841.SZ）正面临严峻挑战。

2020年上市之初，康华生物股价猛涨至996元/股，不到两个月暴涨超13倍，成为A股市场上一颗炫目的新星。然而，到今年7月7日，其股价跌至60.99元/股，以复权后的股价计算，跌幅达86%。

与股价大跌相对应的是，公司股东、高管疯狂减持套现。去年四季度及今年一季度，公司前十大股东中，一半进行了减持。

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长江商报记者发现，狂犬疫苗的毛利率高达93.75%，堪称暴利。然而，2022年及今年一季度，康华生物的盈利数在持续下滑。

备受关注的是，康华生物在狂犬疫苗领域的明显优势或将不再，康泰生物、智飞生物等知名疫苗研发企业的狂犬疫苗产品或将获批，行业竞争将变得激烈。

对狂犬疫苗高度依赖的康华生物，该如何应对？

股东高管开启减持模式

限售股解除禁售后，康华生物的股东开启大规模减持套现模式。

7月5日，康华生物披露，公司高管吴文年减持计划期限届满，其于去年12月28日、今年4月10日相继减持了公司3万股股份、2500股股份，减持均价为84.38元/股，套现约274.25万元。

就在这一天，康华生物还披露于持股5%以上及其一致行动人股份减持计划期限届满及后续减持计划。东青岛盈科盛道创业投资基金合伙企业(有限合伙)（曾用名：平潭盈科盛道创业投资合伙企业(有限合伙)，以下简称“青岛盈科”），从去年12月26日至今年6月20日间，合计减持了公司587.87万股股份，占公司总股本的4.40%，套现约4.94亿元。

与此同时，青岛盈科的一致行动人淄博泰格盈科创业投资中心(有限合伙)（以下简称“泰格盈科”）减持了约129.82万股股份，套现约1.19亿元。

后续，青岛盈科的一致行动人泰格盈科拟继续减持不超过公司总股本6%的股份。如果本次减持计划顶格完成，其持股比将降至4.41%。

青岛盈科目前是康华生物第三大股东，但在2020年康华生物上市之初，其以20.60%的持股比例位居公司单一第一大股东，加上泰格盈科，二者合计持股比为24.28%。仅次于康华生物实际控制人王振滔及其一致行动人合计持股比29.86%。

2021年三季度开始，青岛盈科的一致行动人泰格盈科就开始实施其减持计划。

不只是曾经的第一大股东在大举减持，康华生物的多名股东在减持。去年三季度开始，除了上述青岛盈科的一致行动人泰格盈科减持外，公司第四大股东蔡勇也不间断减持。

wind数据显示，2022年四季度及今年一季度，康华生物的前十大股东中，均有五名股东在减持。

备受关注的是今年4月3日的一份公告。当日晚间，康华生物披露了蔡勇拟合计减持不超过267.65万股（占公司总股本2%），到6月20日，其已经完成了减持计划的一半。此外，康华生物还披露，公司董事兼高级管理人员侯文礼，监事李晓文、高级管理人员陈怀恭、孙晚丰、王富计划减持，股东李声友、钟泽荣、吴明等16名自然人股东也要减持。

这一次，包括董事高管在内的自然人股东，多达21名要减持，堪称是组团式减持，拟合计减持不超过公司1.02%股份。

在二级市场上，康华生物曾是一只明星股，风光无限。

2022年6月16日，康华生物首发上市，发行价70.37元/股，到当年8月4日，不到2个月，股价涨至996元/股，累计涨幅高达1315.38%，市值达597.60亿元。

股价登顶后转向，持续震荡下跌，到今年7月7日，其收盘价为60.99元/股，以复权后的股价计算，目前的股价较顶点下跌了约86%。目前，公司市值为82.12亿元，较巅峰时蒸发了515.48亿元。

毛利率超93%仍有隐忧

遭资本抛弃的康华生物经营堪称暴利，但风险不容忽视。

康华生物的经营业绩一度高速增长。上市之前的2017年至2019年，公司实现的营业收入分别为2.62亿元、5.59亿元、5.55亿元，同比变动181.90%、113.59%、-0.86%。同期，公司实现的归属于母公司股东的净利润（以下简称“净利润”）分别为0.74亿元、1.54亿元、1.87亿元，同比增长1018.33%、107.02%、21.12%，基本上是稳步增长。

上市后的2020年、2021年，公司实现的营业收入分别为10.39亿元、12.92亿元，同比增长87.26%、24.44%，净利润为4.08亿元、8.29亿元，同比增长118.57%、103.28%，连续倍增。

不过，2022年，经营业绩迎来转折。当年，公司实现的营业收入为14.47亿元，同比增长11.94%，增速明显放缓。净利润为5.98亿元，同比下降27.90%。

针对2022年净利润出现2017年以来的首次下降，康华生物解释，主要为参股公司公允价值变动收益减少和研发投入增加所致。

2022年，公司公允价值变动收益为5189.40万元，上年同期则为2.69亿元，同比减少80.73%。

今年一季度，公司实现的营业收入为2.78亿元，同比增长4.27%，进一步失速。其净利润为1.05亿元，同比下降22.24%，进一步下滑。这一次，与公允价值变动收益关联不大。公司实现的扣除非经常性损益的净利润（以下简称“扣非净利润”）为0.94亿元，同比下降23.95%。

康华生物主要从事冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）和ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗生产和销售及其他疫苗的研发，其中，冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）是公司收入的主要来源。2021年、2022年，冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）产品收入分别为12.65亿元、14.25亿元，分别占公司营业收入的比重为97.85%、98.50%。与之对应的ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗收入分别为2765.89万元、1719.85万元，2022年较2021年下降37.82%。

上述数据显示，康华生物的经营业绩对冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）产品高度依赖，其第二业务不仅未成为增长点，反而出现下降。

值得一提的是，康华生物的冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）产品属于暴利。2018年至2022年，公司综合毛利率分别为94.44%、94.17%、93.95%、93.52%、93.56%。2021年、2022年，冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）毛利率分别为93.62%、93.75%。

康华生物的隐忧，不只是目前的净利润接连下降，还面临蛋糕被抢，暴利难以持续。

今年上半年，A股公司康泰生物公告，其冻干人用狂犬病疫苗(人二倍体细胞)4针法及5针法两种接种免疫程序已完成临床试验，现已申请药品注册批件，并已完成注册现场核查及GMP符合性检查。

长春卓谊生物股份有限公司主营冻干人用狂犬病疫苗，目前正在IPO，拟募资10亿元用于扩产等。

迭代的狂犬疫苗也将面世。智飞生物曾披露，其冻干人用狂犬病疫苗(MRC-5细胞)获得了III期临床试验总结报告，2023年有望进入注册申报阶段。成大生物曾在去年披露，其冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）已经启动Ⅲ期临床试验。此外，成都生物制品研究所的的冻干人用狂犬病疫苗（2BS细胞）也进入了Ⅲ期临床研究。

康泰生物、成大生物、智飞生物及成都生物制品研究所的实力、地位均不容小觑。未来，康华生物面临的挑战不小。